Uma agroindústria de Santa Cruz exporta soja, recebe com atraso e financia cada safra com crédito local cada vez mais caro. Quer captar capital privado com um instrumento tokenizado e o ponto de partida é duplo: A Bolívia levantou em junho de 2024 a proibição de operar com criptoativos, mas continua sem marco para valores mobiliários tokenizados.
A abertura boliviana é um dos giros regulatórios mais rápidos da região e, ainda assim, não resolve o problema do emissor. Este guia separa o que a nova normativa permite do que ainda não existe, explica por que a dolarização de fato condiciona qualquer captação local e detalha quando convém emitir um valor mobiliário tokenizado sob o marco europeu desde a Espanha.
Que marco existe hoje na Bolívia
Até 2024, a Bolívia mantinha uma das posições mais restritivas da América Latina: o Banco Central proibia desde 2014 o uso de criptoativos no sistema de pagamentos. Esse veto caiu em junho de 2024, quando o BCB habilitou, por meio de resolução de diretoria, os canais e instrumentos eletrônicos de pagamento para comprar e vender ativos virtuais. A mudança respondeu menos a uma aposta tecnológica do que à crise de divisas: com os dólares escassos, fechar a porta ao criptoativo tinha deixado de ser sustentável.
Em 2025 chegou a segunda fase. Dois decretos supremos atribuíram à Autoridade de Supervisão do Sistema Financeiro (ASFI) a regulação dos provedores de serviços de ativos virtuais e do setor fintech, e a ASFI ditou em meados do ano suas primeiras diretrizes, com um registro de provedores cujos prazos de inscrição foram sendo prorrogados. O volume acompanhou: as operações com ativos virtuais se multiplicaram no primeiro ano após a abertura, segundo cifras oficiais.
O que não existe é tão relevante quanto o que existe. A normativa boliviana do mercado de valores não contempla a representação de valores mobiliários sobre tecnologia de registros distribuídos, a ASFI não dispõe de uma figura de registro comparável à ERIR espanhola e nenhum canal habilita hoje uma oferta pública de valores mobiliários tokenizados. A abertura de 2024 e 2025 regula o pagamento e o intermediário, não a captação de capital: um token que representa dívida ou participação é um valor mobiliário e volta ao regime geral, pensado para instrumentos tradicionais.
A dolarização de fato condiciona a captação local
O segundo dado estrutural é monetário. A escassez crônica de dólares levou empresas e particulares a proteger valor em stablecoins e a referenciar contratos ao dólar mesmo que sejam liquidados em bolivianos. É uma dolarização de fato: não está na lei, mas governa os preços de quase qualquer operação relevante, de um aluguel comercial a uma compra e venda de maquinário.
Para um emissor, isso tem uma leitura direta. Captar localmente em bolivianos obriga o investidor a assumir um risco cambial que não controla, e captar localmente em dólares esbarra na própria escassez que originou o problema. O capital de que a empresa precisa costuma estar fora, em dólares ou em euros, e a pergunta correta não é apenas com que tecnologia emitir, mas sob que marco esse capital pode entrar com segurança jurídica. É uma situação diferente da do Equador, dolarizado de direito, e mais parecida com a que levou os emissores da Argentina a olhar para estruturas no exterior.
Quando faz sentido a via europeia desde a Bolívia
Para o emissor boliviano com receitas de exportação, agroindústria, mineração não estatal, energia ou serviços com clientes internacionais, a alternativa prática é emitir sob um marco que já reconhece os valores mobiliários tokenizados. A Espanha o faz desde 2023: a Ley 6/2023 admite a representação de valores mobiliários por meio de sistemas baseados em DLT, e seu artigo 8 cria a entidade responsável pela inscrição e registro (ERIR), desenvolvida pelo Real Decreto 814/2023. A primeira ERIR autorizada foi a URSUS-3 Capital, A.V., em novembro de 2024, e o registro de ERIRs na Espanha seguiu incorporando entidades.
O custo de entrada, além disso, caiu. Desde 5 de junho de 2026, após o Listing Act, as ofertas de até 12 milhões de euros em 12 meses estão isentas de prospecto, o que deixa uma primeira emissão ao alcance de uma empresa de médio porte. E a classificação do instrumento já não é terreno ambíguo: as diretrizes da ESMA sobre criptoativos como instrumentos financeiros, aplicáveis desde maio de 2025, delimitam quais tokens são valores mobiliários, e o regulamento MiCA exclui expressamente os instrumentos financeiros de seu âmbito (artigo 2.4). Um security token é regido pela normativa de valores mobiliários europeia, não pela de criptoativos.
Para o caso boliviano, a via europeia traz algo mais do que um marco: traz a moeda. Emitir a partir de um veículo espanhol permite captar em euros de investidores de toda a UE, com o registro do token supervisionado e sem depender da disponibilidade de divisas no mercado local. A contrapartida é real: exige constituir uma estrutura na Europa, coordenar assessores de ambas as jurisdições e revisar com cuidado o regime cambial e societário boliviano aplicável à relação entre a operação local e o veículo emissor. Para captações pequenas e domésticas, esse custo não compensa.
Há ainda um fator de calendário. A regulamentação boliviana está em construção: os decretos de 2025 antecipam mais desenvolvimento normativo e não se pode descartar que em alguns anos exista um regime local para valores mobiliários tokenizados. Mas um emissor que precisa de capital em 2026 não pode planejar com base em normas que ainda não existem. Emitir hoje sob o marco espanhol não fecha a porta para operar amanhã sob um marco boliviano: as estruturas podem conviver, e a experiência de uma primeira emissão regulada costuma ser o melhor ativo quando o mercado local amadurecer.
Marco boliviano e via europeia, frente a frente
| Critério | Bolívia | Via europeia (Espanha) |
|---|---|---|
| Regime de valores mobiliários tokenizados | Não existe; a abertura de 2024-2025 cobre pagamentos e provedores | Ley 6/2023 e RD 814/2023, com reconhecimento expresso |
| Supervisor | ASFI (provedores de ativos virtuais e mercado de valores mobiliários) | CNMV |
| Registro do token | Sem figura equivalente | ERIR (art. 8 da Ley 6/2023) |
| Documentação da oferta | Regime geral de oferta pública, sem adaptação DLT | Isenção até 12 M€ em 12 meses; prospecto CNMV acima |
| Investidores alcançados | Mercado local, com restrições de divisas | União Europeia |
| Moeda de captação | Boliviano, com dolarização de facto dos contratos | Euro |
Processo desde a Bolívia, passo a passo
- Classificar o ativo e o token. Determinar, com o critério das diretrizes da ESMA, se o que será emitido é um valor mobiliário negociável. Dívida, equity e direitos sobre lucros o são quase sempre.
- Estruturar o veículo emissor. O habitual é uma sociedade espanhola ou outra da UE que canalize o ativo ou os fluxos do projeto boliviano e atue como emissora. A relação entre essa sociedade e a operação local, incluído o regime cambial aplicável à repatriação de fundos, é documentada com assessores de ambas as jurisdições.
- Preparar a documentação da oferta. Até 12 milhões de euros em 12 meses não se exige prospecto; acima disso, prospecto aprovado pela CNMV conforme o Regulamento de Prospectos europeu.
- Designar a ERIR. Uma entidade do registro da CNMV realiza a inscrição e o registro dos valores mobiliários tokenizados. É o requisito diferencial do sistema espanhol.
- Emitir e distribuir. Implantação técnica do token, onboarding de investidores com KYC e prevenção de lavagem de dinheiro, e comunicação da oferta dentro dos limites do regime aplicável. Uma plataforma tecnológica cobre esta camada; as funções reservadas correspondem às entidades registradas ou autorizadas.
O circuito completo está detalhado no guia sobre como emitir um security token na Espanha, e a comparação regional, país por país, no hub de tokenização para emissores da América Latina.
Sua empresa boliviana precisa captar capital fora do país? Faça o diagnóstico de emissão (2 min) ou solicite uma proposta. Se preferir começar lendo, baixe o guia 2026.
Este conteúdo é informativo e formativo. Não constitui assessoria jurídica, fiscal nem de investimento. Verifique a versão vigente de cada norma no BOE e no EUR-Lex.
A HokenFi é fornecedora de software e infraestrutura; não presta serviços regulados (CASP, ESI, EAF nem ERIR). Este artigo é informativo e não constitui assessoria financeira nem jurídica.
Perguntas frequentes
Os criptoativos são permitidos na Bolívia?
Sim, desde junho de 2024, quando o Banco Central da Bolívia levantou a proibição vigente desde 2014 e habilitou os canais eletrônicos de pagamento para operar com ativos virtuais. Em 2025, dois decretos supremos atribuíram à ASFI a regulamentação dos provedores desses serviços, com um registro obrigatório cujos prazos foram sendo prorrogados.
Uma empresa pode emitir security tokens sob regulamentação boliviana?
Não há via específica. A abertura de 2024 e 2025 regulamenta os pagamentos com ativos virtuais e os provedores de serviços, não a captação de capital. Um token que representa dívida ou participação é um valor mobiliário e ficaria sujeito ao regime geral do mercado de valores mobiliários, que não contempla a representação em DLT nem uma figura de registro como a ERIR.
Como uma empresa boliviana capta investidores em euros?
A estrutura habitual é um veículo emissor na Espanha ou em outro Estado da UE que canalize o ativo ou os fluxos do projeto boliviano. A emissão se ampara na Ley 6/2023, com o registro dos valores mobiliários a cargo de uma ERIR e, desde junho de 2026, a isenção de prospecto para ofertas de até 12 milhões de euros em 12 meses.
