O MARF (Mercado Alternativo de Renda Fixa) é o sistema multilateral de negociação da BME no qual empresas de médio porte incorporam notas promissórias e títulos de dívida destinados a investidores qualificados. Funciona desde outubro de 2013. Para emitir, é preciso designar um assessor registrado, apresentar contas auditadas e um rating ou relatório de solvência, e redigir um documento base informativo.
O que é o MARF e como funciona
O MARF é um sistema multilateral de negociação (SMN), não um mercado regulado, nos termos dos artigos 42 e 68 da Ley 6/2023. É gerido pela BME por meio da AIAF, seu mercado de dívida corporativa, e está sob a supervisão da CNMV. Nasceu para que empresas muito dependentes do crédito bancário pudessem se financiar no mercado sem assumir os requisitos de um mercado oficial.
Destina-se a investidores qualificados. Por isso, os valores geralmente têm um valor nominal unitário de 100.000 euros e a incorporação não exige um prospecto aprovado pela CNMV: o emissor apresenta um documento base informativo cujo conteúdo o mercado não verifica. Os valores são representados por anotações em conta registradas na Iberclear.
No MARF, são incorporados programas de notas promissórias, com prazos entre três dias úteis e 24 meses; títulos e obrigações de médio e longo prazo; títulos de projeto; securitizações; e emissões verdes, sociais ou sustentáveis. Se o que você busca é listar ações, o mercado da BME para empresas de médio porte é outro: BME Growth, o antigo MAB.
Requisitos para emitir notas promissórias ou títulos de dívida
| Requisito | O que implica |
|---|---|
| Forma jurídica | O habitual é uma sociedade anônima, embora também tenham emitido sociedades limitadas. |
| Assessor registrado | Obrigatório. Entidade admitida como assessor registrado do MARF que acompanha o emissor na incorporação e no cumprimento de suas obrigações. |
| Contas auditadas | Contas anuais auditadas, na prática dos dois últimos exercícios. |
| Rating ou relatório de solvência | Emitido por uma agência registrada na ESMA. Muitos programas de notas promissórias se apoiam em um relatório de solvência do emissor, sem classificar as notas promissórias. |
| Documento base informativo | Isso é exigido pela Circular 1/2025, de 16 de junho, sobre incorporação e exclusão de valores no MARF. |
| Agente de pagamentos e colocadores | Uma entidade que paga juros e amortizações, e entidades colaboradoras que colocam os valores. |
| Informação contínua | Contas anuais e publicação de informação privilegiada e de outras informações relevantes no site do mercado. |
Como funciona um programa de notas promissórias
É a porta de entrada mais comum. O emissor fixa um saldo vivo máximo e, durante um ano a partir da incorporação do documento base, emite notas promissórias quando precisa, com vencimentos que se encaixem na sua tesouraria. Nos documentos base publicados em 2025 aparecem saldos vivos máximos de entre 50 e 200 milhões de euros. Segundo um estudo publicado pela BME em 2021, iniciar uma emissão costuma levar cerca de um mês, e a maioria dos emissores repete após a primeira.
Custos: o que se paga
Não há uma tarifa única. O custo total soma itens que dependem do emissor e do tamanho da emissão:
- Assessor registrado e escritório de advocacia: documento base, contratos e acompanhamento.
- Rating ou relatório de solvência: emissão inicial e acompanhamento anual.
- Tarifas da BME: análise da documentação e incorporação de cada emissão, conforme sua circular de tarifas.
- Agente de pagamentos, Iberclear e entidades colaboradoras: comissões de pagamento, registro e colocação.
- Auditoria e equipe interna: para cumprir a informação contínua.
As emissões inaugurais costumam sair mais caras; quando os investidores já conhecem o emissor, o custo cai (BME, 2021). Peça orçamento fechado de cada item e compare-o com o custo do crédito bancário no mesmo prazo antes de decidir.
O Listing Act afeta você?
Pouco. Como o MARF se dirige a investidores qualificados, suas emissões já ficavam fora da obrigação de prospecto do Regulamento (UE) 2017/1129. A isenção de até 12 milhões de euros em vigor desde 5 de junho de 2026 importa sobretudo para quem quer oferecer valores ao público, incluindo os investidores de varejo, sem prospecto. Explicamos em o que é o prospecto CNMV.
MARF ou emissão tokenizada
As duas vias financiam dívida de empresas de médio porte, mas partem de premissas diferentes.
| Aspecto | MARF | Emissão tokenizada |
|---|---|---|
| Investidores | Qualificados; valor nominal usual de 100.000 € | Qualificados e, por meio de uma entidade autorizada e com isenção ou prospecto, também investidores de varejo |
| Requisitos de entrada | Assessor registrado, contas auditadas, rating ou relatório de solvência | Documento de emissão, ERIR e KYC de investidores; o rating não é obrigatório |
| Registro | Anotações em conta na Iberclear | Registro distribuído mantido por uma ERIR (art. 8 da Ley 6/2023 e RD 814/2023) |
| Valor razoável | Programas de dezenas de milhões | Também montantes médios |
| Visibilidade | Pública: informação relevante no site do mercado | Privada, salvo comunicação do emissor |
| Negociação | No SMN, por meio de membros do mercado | Transmissão inscrita na ERIR; multilateral apenas em infraestruturas do Regime Piloto DLT |
Critério de decisão
O MARF é adequado se você tem contas auditadas com histórico, um tamanho que justifique assessor e rating, e busca financiamento recorrente de investidores institucionais: um programa de notas promissórias renovado a cada ano cumpre essa função. A emissão tokenizada é adequada se o valor for menor, se você conta com uma base de investidores própria ou se quer automatizar pagamentos e registro; as peças estão em nota promissória tokenizada e título tokenizado para PMEs. Não se excluem: um emissor pode começar com uma emissão tokenizada e recorrer ao MARF quando ganhar tamanho, ou o contrário. O processo geral de uma emissão de dívida está em emissão de títulos.
Dúvidas entre um programa de notas promissórias no MARF e uma emissão tokenizada? Faça o diagnóstico de emissão (2 min) ou solicite uma proposta.
Este conteúdo é informativo e formativo. Não constitui assessoria jurídica, fiscal nem de investimento. Verifique a versão vigente de cada norma no BOE e no EUR-Lex.
A HokenFi é fornecedora de software e infraestrutura; não presta serviços regulados (CASP, ESI, EAF nem ERIR). Este artigo é informativo e não constitui assessoria financeira nem jurídica.
Perguntas frequentes
O que é o MARF?
O Mercado Alternativo de Renda Fixa é um sistema multilateral de negociação gerido pela BME, operacional desde outubro de 2013, no qual empresas médias incorporam notas promissórias, títulos, títulos de projeto e titularizações direcionados a investidores qualificados. Não é um mercado regulado: a incorporação exige um documento base informativo, assessor registrado e rating ou relatório de solvência, mas não um prospecto aprovado pela CNMV.
Quais requisitos o MARF exige para emitir notas promissórias?
Em geral: designar um assessor registrado do MARF, apresentar contas anuais auditadas (na prática, dos dois últimos exercícios), um rating ou relatório de solvência de uma agência registrada na ESMA e um documento base informativo conforme a Circular 1/2025. As notas promissórias costumam ter um valor nominal de 100.000 euros e prazos de entre três dias úteis e 24 meses.
Pessoas físicas podem investir no MARF?
Como regra geral, não. O MARF é direcionado a investidores qualificados e os documentos de emissão costumam excluir expressamente a venda a investidores de varejo do Espaço Econômico Europeu. O valor nominal unitário habitual de 100.000 euros responde a essa abordagem. Uma pessoa física que queira exposição a essa dívida o fará, se for o caso, de forma indireta, por exemplo por meio de fundos.
Qual é a diferença entre o MARF e o BME Growth?
Os dois são sistemas multilaterais de negociação da BME para empresas médias, mas negociam instrumentos distintos. O MARF é de renda fixa: notas promissórias, títulos e titularizações para investidores qualificados. O BME Growth, o antigo MAB, é de renda variável: lá cotizam ações, com requisitos de dispersão acionária e provedor de liquidez que o MARF não exige.
