El MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) es el sistema multilateral de negociación de BME en el que empresas medianas incorporan pagarés y bonos dirigidos a inversores cualificados. Funciona desde octubre de 2013. Para emitir hay que designar un asesor registrado, aportar cuentas auditadas y un rating o informe de solvencia, y redactar un documento base informativo.
Qué es el MARF y cómo funciona
El MARF es un sistema multilateral de negociación (SMN), no un mercado regulado, en los términos de los artículos 42 y 68 de la Ley 6/2023. Lo gestiona BME a través de AIAF, su mercado de deuda corporativa, y está bajo la supervisión de la CNMV. Nació para que empresas muy dependientes del crédito bancario pudieran financiarse en el mercado sin asumir los requisitos de un mercado oficial.
Se dirige a inversores cualificados. Por eso los valores suelen tener un nominal unitario de 100.000 euros y la incorporación no exige un folleto aprobado por la CNMV: el emisor presenta un documento base informativo cuyo contenido el mercado no verifica. Los valores se representan mediante anotaciones en cuenta registradas en Iberclear.
En el MARF se incorporan programas de pagarés, con plazos de entre tres días hábiles y 24 meses; bonos y obligaciones a medio y largo plazo; bonos de proyecto; titulizaciones; y emisiones verdes, sociales o sostenibles. Si lo que buscas es cotizar acciones, el mercado de BME para empresas medianas es otro: BME Growth, el antiguo MAB.
Requisitos para emitir pagarés o bonos
| Requisito | Qué supone |
|---|---|
| Forma jurídica | Lo habitual es una sociedad anónima, aunque también han emitido sociedades limitadas. |
| Asesor registrado | Obligatorio. Entidad admitida como asesor registrado del MARF que acompaña al emisor en la incorporación y en el cumplimiento de sus obligaciones. |
| Cuentas auditadas | Cuentas anuales auditadas, en la práctica de los dos últimos ejercicios. |
| Rating o informe de solvencia | Emitido por una agencia registrada en ESMA. Muchos programas de pagarés se apoyan en un informe de solvencia del emisor, sin calificar los pagarés. |
| Documento base informativo | Lo exige la Circular 1/2025, de 16 de junio, sobre incorporación y exclusión de valores en el MARF. |
| Agente de pagos y colocadores | Una entidad que paga intereses y amortizaciones, y entidades colaboradoras que colocan los valores. |
| Información continua | Cuentas anuales y publicación de información privilegiada y de otra información relevante en la web del mercado. |
Cómo funciona un programa de pagarés
Es la puerta de entrada más común. El emisor fija un saldo vivo máximo y, durante un año desde la incorporación del documento base, emite pagarés cuando los necesita, con vencimientos que encajen con su tesorería. En los documentos base publicados en 2025 aparecen saldos vivos máximos de entre 50 y 200 millones de euros. Según un estudio publicado por BME en 2021, poner en marcha una emisión suele llevar alrededor de un mes, y la mayoría de los emisores repite tras la primera.
Costes: qué se paga
No hay una tarifa única. El coste total suma partidas que dependen del emisor y del tamaño de la emisión:
- Asesor registrado y despacho: documento base, contratos y acompañamiento.
- Rating o informe de solvencia: emisión inicial y seguimiento anual.
- Cánones de BME: estudio de la documentación e incorporación de cada emisión, según su circular de tarifas.
- Agente de pagos, Iberclear y entidades colaboradoras: comisiones de pago, registro y colocación.
- Auditoría y equipo interno: para cumplir la información continua.
Las emisiones inaugurales suelen salir más caras; cuando los inversores ya conocen al emisor, el coste baja (BME, 2021). Pide presupuesto cerrado de cada partida y compáralo con el coste del crédito bancario al mismo plazo antes de decidir.
¿Le afecta el Listing Act?
Poco. Como el MARF se dirige a inversores cualificados, sus emisiones ya quedaban fuera de la obligación de folleto del Reglamento (UE) 2017/1129. La exención de hasta 12 millones de euros vigente desde el 5 de junio de 2026 importa sobre todo a quien quiere ofrecer valores al público, incluidos los minoristas, sin folleto. Lo explicamos en qué es el folleto CNMV.
MARF o emisión tokenizada
Las dos vías financian deuda de empresas medianas, pero parten de supuestos distintos.
| Aspecto | MARF | Emisión tokenizada |
|---|---|---|
| Inversores | Cualificados; nominal habitual de 100.000 € | Cualificados y, a través de una entidad autorizada y con exención o folleto, también minoristas |
| Requisitos de entrada | Asesor registrado, cuentas auditadas, rating o informe de solvencia | Documento de emisión, ERIR y KYC de inversores; el rating no es obligatorio |
| Registro | Anotaciones en cuenta en Iberclear | Registro distribuido llevado por una ERIR (art. 8 de la Ley 6/2023 y RD 814/2023) |
| Importe razonable | Programas de decenas de millones | También importes medios |
| Visibilidad | Pública: información relevante en la web del mercado | Privada, salvo comunicación del emisor |
| Negociación | En el SMN, a través de miembros del mercado | Transmisión inscrita en la ERIR; multilateral solo en infraestructuras del Régimen Piloto DLT |
Criterio de decisión
El MARF encaja si tienes cuentas auditadas con historial, un tamaño que justifique asesor y rating, y buscas financiación recurrente de inversores institucionales: un programa de pagarés renovado cada año cumple esa función. La emisión tokenizada encaja si el importe es menor, si cuentas con una base de inversores propia o si quieres automatizar pagos y registro; las piezas están en pagaré tokenizado y bono tokenizado para pymes. No se excluyen: un emisor puede empezar con una emisión tokenizada y acudir al MARF cuando gane tamaño, o al revés. El proceso general de una emisión de deuda está en emisión de bonos.
¿Dudas entre un programa de pagarés en el MARF y una emisión tokenizada? Haz el diagnóstico de emisión (2 min) o solicita una propuesta.
Este contenido es divulgativo y formativo. No constituye asesoramiento jurídico, fiscal ni de inversión. Verifica la versión vigente de cada norma en el BOE y en EUR-Lex.
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Preguntas frecuentes
¿Qué es el MARF?
El Mercado Alternativo de Renta Fija es un sistema multilateral de negociación gestionado por BME, operativo desde octubre de 2013, en el que empresas medianas incorporan pagarés, bonos, bonos de proyecto y titulizaciones dirigidos a inversores cualificados. No es un mercado regulado: la incorporación exige un documento base informativo, asesor registrado y rating o informe de solvencia, pero no un folleto aprobado por la CNMV.
¿Qué requisitos pide el MARF para emitir pagarés?
A nivel general: designar un asesor registrado del MARF, aportar cuentas anuales auditadas (en la práctica, de los dos últimos ejercicios), un rating o informe de solvencia de una agencia registrada en ESMA y un documento base informativo conforme a la Circular 1/2025. Los pagarés suelen tener un nominal de 100.000 euros y plazos de entre tres días hábiles y 24 meses.
¿Pueden invertir particulares en el MARF?
Por regla general, no. El MARF se dirige a inversores cualificados y los documentos de emisión suelen excluir expresamente la venta a inversores minoristas del Espacio Económico Europeo. El nominal unitario habitual de 100.000 euros responde a ese enfoque. Un particular que quiera exposición a esa deuda lo hará, en su caso, de forma indirecta, por ejemplo a través de fondos.
¿Qué diferencia hay entre el MARF y BME Growth?
Los dos son sistemas multilaterales de negociación de BME para empresas medianas, pero negocian instrumentos distintos. El MARF es de renta fija: pagarés, bonos y titulizaciones para inversores cualificados. BME Growth, el antiguo MAB, es de renta variable: allí cotizan acciones, con requisitos de difusión accionarial y proveedor de liquidez que el MARF no exige.
