Emitir security tokens en Francia es posible desde antes que en España, y esa antigüedad se nota en la práctica acumulada. Un security token incorpora derechos de un instrumento financiero, como una acción o un bono. Por eso lo regula la normativa de valores y no MiCA, que excluye estos tokens de su ámbito (art. 2.4, Reglamento (UE) 2023/1114). La pregunta útil no es qué país presume de más apertura, sino dónde encaja tu emisión: la sociedad, los activos y los inversores mandan. Esta ficha compara el régimen francés del DEEP con la vía española de la ERIR.
El marco francés: la ordenanza blockchain, PACTE y el DEEP
Francia construyó su régimen en dos pasos: la ordenanza n.º 2017-1674, de diciembre de 2017, admitió la inscripción de títulos financieros en blockchain, y el decreto n.º 2018-1226, de diciembre de 2018, la desarrolló. La ley PACTE de 2019 ratificó aquella ordenanza; su aportación propia fue el marco de los criptoactivos, no el de los títulos tokenizados.
El instrumento central es el DEEP, dispositivo de registro electrónico compartido: el libro registro de siempre, llevado en blockchain. La inscripción de un título en el DEEP produce los mismos efectos que la inscripción en una cuenta de valores. Aplica a los títulos financieros no admitidos a las operaciones de un depositario central, en la práctica los no cotizados: acciones, obligaciones y participaciones de organismos de inversión colectiva (art. L211-7 del Código monetario y financiero francés).
Hay una diferencia estructural con España. Francia no creó una figura registral autorizada específica para el DEEP: el registro lo lleva el emisor o el agente que este designe, igual que ocurría con el libro registro tradicional. La AMF, como autoridad de los mercados financieros, es el supervisor de referencia para una emisión inscrita en un DEEP.
En madurez, el DEEP funciona desde 2019 y se usa sobre todo en capital no cotizado y deuda privada. La práctica está asentada, aunque concentrada en emisiones sin negociación multilateral.
El marco español: Ley 6/2023, ERIR y CNMV
España reconoció los valores negociables representados en DLT con la Ley 6/2023, la LMVSI. La diferencia de diseño está en el registro: la ley exige designar una ERIR, la entidad responsable de la inscripción y registro, el notario digital del registro (art. 8, Ley 6/2023). Su régimen se desarrolla en el RD 814/2023 (RD 814/2023).
La ERIR es una entidad autorizada y supervisada por la CNMV que responde de la integridad del registro frente al emisor y el inversor. La primera ERIR autorizada fue URSUS-3 Capital, A.V., en noviembre de 2024. El régimen cubre valores negociables en general: acciones, bonos y participaciones.
El mercado español es más joven que el francés y suma menos operaciones. Su apuesta es distinta: un tercero autorizado en el registro, en lugar de dejar esa función en manos del emisor.
Francia frente a España: tabla comparativa
| Criterio | Francia | España |
|---|---|---|
| Marco legal | Ordenanza de 2017, decreto de 2018 y ley PACTE (2019) | Ley 6/2023 (LMVSI) y RD 814/2023 |
| Supervisor | AMF | CNMV |
| Figura registral | DEEP llevado por el emisor o su agente; sin figura autorizada específica | ERIR autorizada por la CNMV (RD 814/2023) |
| Tipos de activo cubiertos | Títulos no admitidos a depositario central (no cotizados): acciones, obligaciones, participaciones de fondos | Valores negociables en general: acciones, bonos, participaciones |
| Madurez del régimen | Operativo desde 2019, práctica asentada en no cotizado | En vigor desde 2023; primera ERIR en noviembre de 2024; mercado inicial |
Cuándo te conviene cada vía
El derecho societario hace la primera criba. Las acciones de una sociedad francesa se representan según derecho francés; las acciones de una SA española, según derecho español. El margen real de elección está en la deuda y en los grupos con filiales en los dos países.
- Sociedad emisora o activos en Francia. El DEEP permite inscribir el título sin pedir autorización a un tercero registrador. Menos estructura previa y arranque más directo para emisiones no cotizadas.
- Base inversora francesa. Documentación en francés, asesores locales y un régimen que los despachos franceses manejan desde 2019.
- Quieres un tercero responsable del registro. La vía española incorpora por diseño una entidad autorizada, la ERIR, que responde de la inscripción frente al inversor. En Francia esa responsabilidad recae en el propio emisor o en el agente que contrate.
- Matriz o activos en España, o captación en España y Latinoamérica. Idioma, asesores y supervisor en casa. Para un emisor español, irse a Francia añade coste sin añadir alcance: el folleto ya viaja solo por la UE.
- El token va a negociarse en una plataforma. Ninguno de los dos regímenes nacionales cubre por sí solo la negociación multilateral. Ese tramo lo resuelve el Régimen Piloto DLT europeo.
Traducido a una regla corta: Francia premia al emisor que quiere autonomía y asume la carga operativa del registro. España premia al emisor que prefiere un registro en manos de un tercero supervisado. Decide según tu equipo y tu apetito de responsabilidad, no según el titular de prensa.
Lo que no cambia al cruzar la frontera
La calificación del token como instrumento financiero es europea, no nacional. MiFID II aplica igual en París y en Madrid (Directiva 2014/65).
El folleto se pasaporta: uno aprobado por la AMF o por la CNMV vale en toda la UE (arts. 24-25, Reglamento (UE) 2017/1129). Desde el 5 de junio de 2026, la exención de folleto llega a los 12 millones de euros en 12 meses, con opción de cada Estado de rebajarla a 5 (Reglamento (UE) 2024/2809). Qué exige ese documento en España lo tienes en la guía del folleto CNMV.
Esta ficha forma parte de un análisis mayor. Contrasta más jurisdicciones en la comparativa España frente a otras jurisdicciones para emitir security tokens y dimensiona el mercado español con el informe de tokenización regulada de activos en España 2026.
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Este contenido es divulgativo y formativo. No constituye asesoramiento jurídico, fiscal ni de inversión. Verifica la versión vigente de cada norma en el BOE y en EUR-Lex.
