Sua empresa estuda uma emissão de dívida e alguém colocou a palavra token na mesa. A pergunta razoável de um diretor financeiro é se as debêntures tokenizadas são um mercado real na Europa ou uma promessa de conferência. A resposta curta: as instituições mais conservadoras do continente levam anos emitindo e liquidando dívida sobre registros distribuídos, e o marco legal para fazê-lo a partir da Espanha já existe.
O Banco Europeu de Investimento emite títulos digitais desde 2021
Em abril de 2021, o BEI emitiu sua primeira debênture digital sobre uma blockchain pública: 100 milhões de euros a dois anos, registrados na Ethereum (nota do BEI).
Em novembro de 2022, repetiu com o Projeto Venus, a primeira debênture digital denominada em euros sobre uma blockchain privada, também de 100 milhões a dois anos (nota do BEI). Em 2023, acrescentou sua primeira debênture digital em libras esterlinas (nota do BEI).
A leitura para um diretor financeiro não está na tecnologia, mas no emissor. O BEI é um emissor supranacional com a máxima classificação de crédito, e usa essas operações para testar registro, custódia e liquidação de dívida sobre DLT com bancos colocadores de primeira linha. Quando esse perfil de emissor repete a operação em cadeias públicas, privadas e em duas moedas, deixa de ser um experimento isolado.
O Eurosistema testou a peça que faltava: pagar em dinheiro de banco central
Uma debênture é liquidada contra dinheiro. A dúvida séria da dívida tokenizada nunca foi o registro do título, e sim como pagar a perna de caixa sem sair da segurança do banco central.
Entre maio e novembro de 2024, o Eurosistema executou um programa exploratório de liquidação de operações sobre DLT em dinheiro de banco central. Participaram 64 entidades, entre bancos centrais, instituições financeiras e operadores de plataformas, e foram liquidadas mais de 200 operações no valor de 1.590 milhões de euros (resultados publicados pelo BCE).
Os testes usaram três soluções de interoperabilidade desenvolvidas pelo Bundesbank, pela Banca d’Italia e pela Banque de France. Em julho de 2025, o BCE transformou o programa em estratégia: o plano Pontes conectará as plataformas DLT aos serviços TARGET, com o início previsto para o final do terceiro trimestre de 2026; em agosto de 2026 o calendário se mantém e o BCE já prepara a entrada em funcionamento (decisão do BCE).
Para um emissor, isso significa que a infraestrutura pública avança na mesma direção que as emissões privadas. A perna de pagamento da dívida tokenizada não depende de um fornecedor específico: o próprio banco central está construindo esse trilho.
Qual marco se aplica a uma debênture tokenizada
Uma debênture tokenizada é uma debênture. Incorpora um direito de crédito contra o emissor e, por isso, é um instrumento financeiro, independentemente do suporte onde seja registrada. O MiCA não se aplica a ela: seu âmbito exclui os criptoativos que sejam instrumentos financeiros (art. 2.4 do Regulamento (UE) 2023/1114).
O marco é o dos mercados de valores. A definição do instrumento e de seus serviços associados está na MiFID II (Diretiva 2014/65/UE). A oferta pública exige prospecto ou uma isenção: desde 5 de junho de 2026, o limite geral de isenção é de 12 milhões de euros em 12 meses, com opção estatal de reduzi-lo para 5 milhões (Regulamento (UE) 2017/1129, alterado pelo Regulamento (UE) 2024/2809). O detalhe da mudança está em o que é o Listing Act.
En España, la Ley 6/2023 permite representar acciones y bonos mediante sistemas basados en DLT y exige designar una ERIR, la entidad responsable de la administración de la inscripción y registro (art. 8 de la Ley 6/2023, desarrollado por el RD 814/2023).
A Espanha não é uma ilha nisso. A Alemanha regula os valores eletrônicos desde 2021 com a eWpG, sob supervisão da BaFin. A França permite registrar valores não cotados em um dispositivo de registro eletrônico compartilhado desde sua ordenança blockchain de 2017, ratificada pela lei PACTE de 2019. Luxemburgo aprovou desde 2019 quatro leis blockchain que reconhecem a emissão e custódia de valores sobre DLT. O primeiro título digital do BEI, o de 2021, foi emitido sob direito francês; o do Projeto Venus, em 2022, foi o primeiro emitido sob direito luxemburguês.
Para o mercado secundário existe ainda o Regime Piloto, que permite autorizar infraestruturas de negociação e liquidação sobre DLT (Regulamento (UE) 2022/858). Como funciona, em o Regime Piloto DLT explicado.
O que muda em relação a uma debênture clássica
O registro
A debênture clássica vive em anotações em conta de um depositário central, com sua cadeia de intermediários. A tokenizada se inscreve na DLT sob a responsabilidade da ERIR, com a titularidade legível no próprio registro.
A liquidação
No modelo tokenizado, a entrega da debênture e seu registro no livro são o mesmo ato. Isso encurta a distância entre fechar a operação e tê-la registrada, e reduz passos de conciliação entre intermediários.
Os eventos de pagamento
Cupons e amortizações podem ser programados sobre o registro: o calendário de pagamentos é executado contra a lista de titulares sem recompor manualmente a cada data. Como se estrutura essa automação, em eventos corporativos on-chain.
O que não muda
A obrigação de pagar, o risco de crédito do emissor e o dever de informar o investidor são idênticos. E a tokenização não cria liquidez por si só: uma debênture tokenizada sem compradores é tão ilíquida quanto uma clássica sem eles.
Tabela de decisão: debênture tradicional ou debênture tokenizada
A tabela ordena a decisão pelos critérios que um diretor financeiro realmente usa. Nenhuma linha decide sozinha; pesa o conjunto da sua emissão concreta.
| Critério | Debênture tradicional | Debênture tokenizada |
|---|---|---|
| Montante da emissão | Compensa em montantes grandes, onde os custos fixos de estrutura se diluem | Também se encaixa em emissões de médio porte, sobretudo abaixo do limite de isenção de prospecto |
| Investidores-alvo | Institucionais acostumados ao circuito de anotações em conta | Institucionais e profissionais dispostos a operar com registro DLT; a parcela de varejo exige mais análise |
| Prazos de estruturação | Circuito conhecido por todos os intermediários | Adiciona a designação da ERIR e a configuração do registro; o calendário depende dessa implantação |
| Infraestrutura | Depositário central, agentes de pagamento e intermediários estabelecidos | ERIR, plataforma DLT e provedor tecnológico; menos peças, embora mais novas |
| Eventos de pagamento | Gestão manual ou semiautomática por meio de agentes | Programáveis sobre o próprio registro |
| Mercado secundário | Mercados e sistemas de negociação consolidados | Infraestruturas DLT em desenvolvimento sob o Regime Piloto; liquidez a construir |
A ponte espanhola: por onde seguir
Se o instrumento se encaixa no seu plano, o próximo passo é o marco espanhol em detalhe. O guia de tokenização de dívida e debêntures na Espanha percorre o circuito completo de uma emissão, da estrutura ao registro.
Para financiamento de capital de giro a poucos meses, a nota comercial tokenizada é a variante curta do mesmo esquema. E se você é uma PME que estuda sua primeira emissão, debênture tokenizada para PMEs detalha montantes, investidores e etapas.
A pergunta já não é se a dívida tokenizada é real na Europa: o BEI e o Eurosistema já a responderam. A pergunta é se sua próxima emissão ganha algo com ela, e isso se decide com seu montante, seus investidores e seu calendário à frente.
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Este conteúdo é informativo e formativo. Não constitui assessoria jurídica, fiscal nem de investimento. Verifique a versão vigente de cada norma no BOE e no EUR-Lex.
A HokenFi é fornecedora de software e infraestrutura; não presta serviços regulados (CASP, ESI, EAF nem ERIR). Este artigo é informativo e não constitui assessoria financeira nem jurídica.
Perguntas frequentes
Existem debêntures tokenizadas reais na Europa?
Sim. O Banco Europeu de Investimento emite debêntures digitais sobre DLT desde abril de 2021, com operações de 100 milhões de euros em blockchain pública e privada e uma emissão em libras em 2023. Além disso, o Eurosistema liquidou em 2024 mais de 200 operações sobre DLT por 1.590 milhões de euros em dinheiro de banco central.
Qual normativa se aplica a uma debênture tokenizada na Espanha?
A dos mercados de valores: MiFID II, o Regulamento de Prospectos com suas isenções e a Lei 6/2023, que permite representar debêntures em DLT e exige designar uma ERIR responsável pelo registro. MiCA não se aplica, porque uma debênture é um instrumento financeiro excluído de seu âmbito pelo artigo 2.4.
Uma debênture tokenizada é mais líquida que uma clássica?
Não por padrão. A tokenização melhora o registro, a liquidação e a automatização de cupons, mas a liquidez depende de que existam compradores e um lugar onde negociar. As infraestruturas de negociação sobre DLT se desenvolvem sob o Regime Piloto da UE, então convém planejar a emissão sem contar com liquidez imediata.
