Sua empresa estuda uma emissão de dívida e alguém colocou a palavra token na mesa. A pergunta razoável de um diretor financeiro é se os títulos tokenizados são um mercado real na Europa ou uma promessa de conferência. A resposta curta: as instituições mais conservadoras do continente há anos vêm emitindo e liquidando dívida sobre registros distribuídos, e o marco legal para fazer isso da Espanha já existe.
O Banco Europeu de Investimento emite títulos digitais desde 2021
Em abril de 2021, o BEI emitiu seu primeiro título digital sobre uma blockchain pública: 100 milhões de euros a dois anos, registrados na Ethereum (nota do BEI).
Em novembro de 2022, repetiu com o Projeto Venus, o primeiro título digital denominado em euros sobre uma blockchain privada, também de 100 milhões a dois anos (nota do BEI). Em 2023, somou seu primeiro título digital em libras esterlinas (nota do BEI).
A leitura para um diretor financeiro não está na tecnologia, mas no emissor. O BEI é um emissor supranacional com a máxima classificação de crédito, e usa essas operações para testar registro, custódia e liquidação de dívida sobre DLT com bancos colocadores de primeira linha. Quando esse perfil de emissor repete a operação em cadeias públicas, privadas e em duas moedas, deixa de ser um experimento isolado.
O Eurosistema testou a peça que faltava: pagar em dinheiro de banco central
Um título é liquidado contra dinheiro. A dúvida séria da dívida tokenizada nunca foi o registro do título, mas como pagar a perna de caixa sem sair da segurança do banco central.
Entre maio e novembro de 2024, o Eurosistema executou um programa exploratório de liquidação de operações sobre DLT em dinheiro de banco central. Participaram 64 entidades, entre bancos centrais, instituições financeiras e operadores de plataformas, e foram liquidadas mais de 200 operações no valor de 1.590 milhões de euros (resultados publicados pelo BCE).
Os testes usaram três soluções de interoperabilidade desenvolvidas pelo Bundesbank, pela Banca d’Italia e pela Banque de France. Em julho de 2025, o BCE transformou o programa em estratégia: o plano Pontes conectará as plataformas DLT aos serviços TARGET, com o início previsto para o final do terceiro trimestre de 2026; em agosto de 2026 o calendário se mantém e o BCE já prepara a entrada em funcionamento (decisão do BCE).
Para um emissor, isso significa que a infraestrutura pública avança na mesma direção que as emissões privadas. A perna de pagamento da dívida tokenizada não depende de um fornecedor específico: o próprio banco central está construindo esse trilho.
Qual marco se aplica a um título tokenizado
Um título tokenizado é um título. Incorpora um direito de crédito frente ao emissor e por isso é um instrumento financeiro, independentemente do suporte onde seja registrado. MiCA não se aplica: seu âmbito exclui os criptoativos que sejam instrumentos financeiros (art. 2.4 do Regulamento (UE) 2023/1114).
O marco é o dos mercados de valores. A definição do instrumento e de seus serviços associados está na MiFID II (Diretiva 2014/65/UE). A oferta pública exige prospecto ou uma isenção: desde 5 de junho de 2026 o limite geral de isenção é de 12 milhões de euros em 12 meses, com opção estatal de reduzi-lo a 5 milhões (Regulamento (UE) 2017/1129, modificado pelo Regulamento (UE) 2024/2809). O detalhe da mudança está em o que é o Listing Act.
Na Espanha, a Ley 6/2023 permite representar ações e títulos de dívida por meio de sistemas baseados em DLT e exige designar uma ERIR, a entidade responsável pela inscrição e registro, o notário digital do registro (art. 8 da Ley 6/2023, desenvolvido pelo RD 814/2023).
A Espanha não é uma ilha nisso. A Alemanha regula os valores eletrônicos desde 2021 com a eWpG, sob supervisão da BaFin. A França permite registrar valores não cotados em um dispositivo de registro eletrônico compartilhado desde sua ordenança blockchain de 2017, ratificada pela lei PACTE de 2019. Luxemburgo aprovou desde 2019 quatro leis blockchain que reconhecem a emissão e custódia de valores sobre DLT. O primeiro título de dívida digital do BEI, o de 2021, foi emitido sob direito francês; o do Projeto Venus, em 2022, foi o primeiro emitido sob direito luxemburguês.
Para o mercado secundário existe ainda o Regime Piloto, que permite autorizar infraestruturas de negociação e liquidação sobre DLT (Regulamento (UE) 2022/858). Como funciona, em o Regime Piloto DLT explicado.
O que muda em relação a um título de dívida tradicional
O registro
O título de dívida tradicional vive em anotações em conta de um depositário central, com sua cadeia de intermediários. O tokenizado se inscreve na DLT sob a responsabilidade da ERIR, com a titularidade legível no próprio registro.
A liquidação
No modelo tokenizado, a entrega do título e seu registro são o mesmo ato. Isso encurta a distância entre fechar a operação e tê-la registrada, e reduz etapas de conciliação entre intermediários.
Os eventos de pagamento
Cupons e amortizações podem ser programados sobre o registro: o calendário de pagamentos é executado contra a lista de titulares sem recompor manualmente a cada data. Como se estrutura essa automação, em eventos corporativos on-chain.
O que não muda
A obrigação de pagar, o risco de crédito do emissor e o dever de informar ao investidor são idênticos. E a tokenização não cria liquidez por si só: um título de dívida tokenizado sem compradores é tão ilíquido quanto um tradicional sem eles.
Tabela de decisão: título de dívida tradicional ou título de dívida tokenizado
A tabela ordena a decisão pelos critérios que um diretor financeiro realmente usa. Nenhuma linha decide sozinha; pesa o conjunto da sua emissão concreta.
| Critério | Título de dívida tradicional | Título de dívida tokenizado |
|---|---|---|
| Montante da emissão | Compensa em montantes grandes, onde os custos fixos de estrutura se diluem | Encaixa também em emissões médias, sobretudo abaixo do limite de isenção de prospecto |
| Investidores-alvo | Institucionais acostumados ao circuito de anotações em conta | Institucionais e profissionais dispostos a operar com registro DLT; a parcela de varejo exige mais análise |
| Prazos de estruturação | Circuito conhecido por todos os intermediários | Adiciona a designação da ERIR e a configuração do registro; o calendário depende dessa implantação |
| Infraestrutura | Depositário central, agentes de pagamento e intermediários estabelecidos | ERIR, plataforma DLT e provedor tecnológico; menos peças, embora mais novas |
| Eventos de pagamento | Gestão manual ou semiautomática por meio de agentes | Programáveis sobre o próprio registro |
| Mercado secundário | Mercados e sistemas de negociação consolidados | Infraestruturas DLT em desenvolvimento sob o Regime Piloto; liquidez a construir |
A ponte espanhola: por onde seguir
Se o instrumento encaixa no seu plano, o próximo passo é o marco espanhol em detalhe. O guia de tokenização de dívida e títulos de dívida na Espanha percorre o circuito completo de uma emissão, da estrutura ao registro.
Para financiamento de capital de giro a poucos meses, a nota promissória tokenizada é a variante curta do mesmo esquema. E se você é uma PME que estuda sua primeira emissão, título de dívida tokenizado para PMEs detalha montantes, investidores e passos.
A pergunta já não é se a dívida tokenizada é real na Europa: o BEI e o Eurosistema já a responderam. A pergunta é se sua próxima emissão ganha algo com ela, e isso se decide com seu montante, seus investidores e seu calendário à frente.
Um título de dívida tokenizado encaixa no seu próximo plano de financiamento? Faça o diagnóstico de emissão (2 min) ou solicite uma proposta. Se preferir começar lendo, baixe o guia 2026.
Este conteúdo é informativo e formativo. Não constitui assessoria jurídica, fiscal nem de investimento. Verifique a versão vigente de cada norma no BOE e no EUR-Lex.
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Perguntas frequentes
Existem títulos de dívida tokenizados reais na Europa?
Sim. O Banco Europeu de Investimento emite títulos de dívida digitais sobre DLT desde abril de 2021, com operações de 100 milhões de euros em blockchain pública e privada e uma emissão em libras em 2023. Além disso, o Eurosistema liquidou em 2024 mais de 200 operações sobre DLT por 1.590 milhões de euros em dinheiro de banco central.
Que normativa se aplica a um título de dívida tokenizado na Espanha?
A dos mercados de valores: MiFID II, o Regulamento de Prospectos com suas isenções e a Ley 6/2023, que permite representar títulos de dívida em DLT e exige designar uma ERIR responsável pelo registro. MiCA não se aplica, porque um título de dívida é um instrumento financeiro excluído de seu âmbito pelo artigo 2.4.
Um título de dívida tokenizado é mais líquido que um clássico?
Não por padrão. A tokenização melhora o registro, a liquidação e a automatização de cupons, mas a liquidez depende de que existam compradores e um lugar onde negociar. As infraestruturas de negociação sobre DLT se desenvolvem sob o Regime Piloto da UE, então convém planejar a emissão sem contar com liquidez imediata.
